兴业预计逆回购将重启以保持适度流动性

　　兴业预计逆回购将重启以保持适度流动性

　　兴业银行6月30日发布研究报告称，在外部流动性供给不足的情况下，预计逆回购将重启，以保持适度流动性，同时保持价格信号的存在。

　　兴业银行研究报告称，6月26日，央行暂停正回购操作，这是央行自2月中旬重启正回购以来的首次暂停。巧合的是，2012年6月26日同样是正回购暂停操作的日子。表面上看，央行暂停正回购主要是受季末货币市场利率上涨和公开市场到期量有限的影响。实际上，目前是流动性外部供给的拐点，是触发正回购暂停的真正原因。从外汇占款来看，年初以来外汇占款增长呈现趋势性下降。5月份新增金融机构口径外汇占款仅有387亿元，为年内新低。

　　从财政存款来看，1-10月份财政存款一般呈现趋势性增长，导致流动性持续回笼，其中受缴税因素的影响，7月份财政存款一般增长3000亿-5000亿元。随着外汇占款增长放缓，目前已经面临流动性外部供给的拐点，正回购操作对于流动性的对冲需求已经下降。

　　在外部流动性供给不足的情况下，兴业银行分析师预计，逆回购将重启，以保持适度流动性，同时保持价格信号的存在。

　　从历史经验来看，2012和2013年年中前后均重启逆回购，尤其是2012年在降准后仍然重启逆回购操作。2012年和2013年的经验显示，央行往往是在上半年进正回购，在下半年进行逆回购，其中年中前后是正回购和逆回购切换的时点。更进一步来看，降准与逆回购其实并不冲突。2012年5月份央行宣布降准，6月份央行依旧重启逆回购操作。

　　为了保持适度流动性和价格信号的存在，也有重启逆回购的必要。从公开市场到期量来看，年内公开市场尚有2790亿元到期，其中7月份2380亿元，还不及7月份财政存款的增长。为了保持适度流动性，央行势必会向市场投放流动性，譬如重启逆回购或是全面降准。但是考虑到正回购暂停后，货币市场缺乏价格信号指引，预计央行会重启逆回购操作，以给予市场价格指引。

　　去年经验显示，7天回购利率突破5.0%是逆回购重启的触发条件。考虑到今年货币政策相对于去年下半年要宽松，而去年下半年7天逆回购发行利率为4.10%，那么，今年7天逆回购重启时发行利率应该要低于4.10%;与此同时，在货币政策没有显著改变的情况下，逆回购发行利率一般大于等于正回购发行利率，即大于等于4.0%。由此推测，7天逆回购发行利率可能在4.0%左右，而7天回购利率突破4.0%可能是逆回购重启的触发点。

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