兴业银行资产负债结构积极调整

　　兴业银行资产负债结构积极调整

  　息差回升，拨备稳健。贷款余额为1.43万亿，同比增长6.86%，累计净息差较年初下滑15个BP，公司净利息收入同比增长6.57%主要来自生息资产的规模扩张。上半年兴业银行手续费及佣金收入129.48亿元，同比增长19.67%，中收占比环比下降27BP至22.07%。经营效率持续提升，成本收入比同比下降5.88%。拨备与去年同期基本持平。从Q2单季来看，净利息收入环比增长12.08%，主要来自净息差的改善，较一季度上行19个BP，资产负债结构有所调整，资产收益率有明显提高。Q2公司拨备大幅提升，单季计提62.46亿，较一季度增长122.28%，拖累净利润环比下滑8.97%。

　　二季度非标增速放缓，存贷款增长较快。受监管影响，公司非标增速显着放缓，Q2买入返售及应收款项余额较一季度末环比仅增长0.38%。公司大幅增持了国债和地方政府债，占投资比重较年初提高5.12个百分点。受益于定向降准，公司存贷款比重有所上升，不过期末个人按揭贷款余额较年初下滑1.18亿，公司新增贷款主要为小微、汽车金融等高收益领域。

　　资产质量明显下滑，拨备压力较大。期末不良余额为138.75亿，较一季度环比增长24.23亿元，不良率提高13BP。由于公司已经计提了较多的拨备，因此实际的不良生成率为1.32%，较去年大幅提高86BP。同时关注类及逾期贷款比例较年初分别增长52BP和65BP，资产质量或将进一步下行。之前的拨备储备已经有一定消耗，未来计提的压力也将有所上升，公司未来需要在风险和收益上做出更好的权衡。

　　投资建议：受非标监管影响，兴业银行利润增速有一定下滑，但二季度资产负债结构调整使息差、规模都保持稳定增长。资产质量的下滑对未来风险与收益的权衡提出了更高的要求。手续费收入环比提升表明公司投行业务及互联网金融业务对业绩的贡献持续提升，长期看好公司转型成果。预计14/15年EPS为2.56/3.00元，对应PB0.86/0.75倍，维持推荐评级。

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