兴业银行：业务结构调整 增持评级

　　兴业银行：业务结构调整 增持评级

　　兴业银行于8月29日晚间发布2014年中报，公司上半年实现营业收入594.08亿元，同比增长11.12%;实现归母净利润255.27亿元，同比增长17.97%。每股收益1.34元。盈利增长因子分解来看，生息资产规模增长贡献11个百分点，净息差贡献了-4个百分点，非息收入、费用、拨备均有正贡献。其中净利息收入同比仅增7%，主因是同业负债成本上升较快。

　　6月末公司总资产3.95万亿元，较年初增长7%;贷款总额、存款余额分别较年初增长5%、4%。资产负债结构上看，兴业银行上半年负债增量的51%来自同业业务，31%来自存款;而资产增量的46%投向同业，25%投向信贷，33%投向投资(其中大部分为债券，少量为信托等)。

　　不良率上升，有信贷结构调整的原因：

　　6月末兴业银行不良余额138.75亿元，不良率为0.97%，较年初、上季末分别上升21BP、13BP，升幅较快，但也有前期基数过低的原因。将核销转让的贷款还原后，上半年不良生成率约为0.4%左右，与行业水平相当。新增不良，主要来自制造业、商贸业和个人(主要是个人经营贷和信用卡)，区域上仍然是长三角为主。近年贷款目标客户逐步下沉(倾斜至小微企业等)使其不良率从原先的过低水平回升。上半年信贷投向上，信贷增量的32%投向房地产业，其次是商贸业的21%，以及票据、个贷分别为19%、14%。其中，增量的24%投向小微企业(自定义)。

　　同业业务有所调整，资产增速下降：

　　监管层实施更为严格的监管后，兴业银行同业业务面临一定不确定性。

　　再者，全国各地房地产价格松动，兴业银行也主动收缩了相关业务，非标类资产(自营项下)增速下降。再加上信贷资产增速也不高，最终致使总资产增速下降。但信贷结构调整，使贷款利率明显上升，对冲了部分同业负债成本上升的影响，使净息差下降相对有限，维持了营业收入增长。

　　预计2014年盈利增长17%：

　　我们预计兴业银行2014-2015年盈利增长17%、14%，EPS分别为2.55元、2.91元。现价对应PE为4.04倍、3.55倍，估值相对安全，维持“增持”评级。主要风险为经济超预期下行导致不良增加，以及监管方面的部分不确定因素。

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