兴业银行:结构调整延续 不良好于行业平均

　　兴业银行:结构调整延续 不良好于行业平均

　　事件:兴业银行今日公布2014年半年报,半年末实现营业收入594.1亿元,同比增长11.1%,其中利息净收入450.4亿元,同比增长6.6%,归属母公司净利润255.3亿元,同比增长18.0%,每股收益1.34元。期末公司总资产39,482亿元,比年初增长7.4%,生息资产38,252亿元,比年初增长7.2%,总负债37,249亿元,比年初增长7.2%,付息负债36,482亿元,比年初增长6.9%,净资产2,233亿元,比年初增长11.0%,每股净资产11.57元。(详见数据列表第一部分:半年报概述)点评:l 兴业银行的业绩基本符合市场预期,主要增长因素来自生息资产同比扩张10.8%,手续费收入增长19.7%,以及资产减值损失仅小幅增长1.2%。其中中收业务/资产减值损失贡献下降/提升部分受到去年Q2基数的影响。二季度贷款增长有所回升,存款结束一季度负增长大幅反弹。定价提升及同业业务的压缩引致单季度息差显著提升。

　　资产质量方面,由于公司核销处置偏少(6.66亿,仅为贷款余额的0.05%,行业可比均值0.22%),公司名义不良率有较为明显的上行(HoH +21bps 至0.97%),但若综合考虑核销处置情况,公司不良经生成率仅为0.29%,接近大型银行水平。另外公司通过90亿的减值计提(其中20亿以上的同业/非标计提)将拨贷比提升至2.96%,未来拨备释放平滑利润的空间进一步加大。

　　创新业务方面,目前钱大掌柜平台6月末客户数接近100万户,掌柜钱包余额500多亿,增长积极。钱大掌柜平台实现了稳定且逐步增加的他行客户导入,未来将进一步拓展多方合作/向线上+线下平台模式延伸,对公司依托相关资源做大泛资产管理业务具有积极意义。

　　我们小幅调整公司2014年和2015年EPS 至2.56元和3.06元,预计2014年底每股净资产为12.63元(不考虑分红、再融资),对应的2014年和2015年PE 分别为4.0和3.4倍,对应2014年底的PB 为0.82倍。2013年以来同业短期的监管压力压制了公司估值溢价预期,但公司创新转型的战略却始终如一。考虑到公司长期以来的资源投入和人才积累,以及持续的金融创新精神,我们对公司维持稳定的业绩表现持乐观的态度,短期则仍然提示同业监管以及房地产相关业务调整对经营和估值的负面影响。

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