兴业银行：同业业务或有恢复

　　兴业银行：同业业务或有恢复

　　兴业银行发布业绩快报，2014年归属净利润为471.08亿人民币，符合我们的预期。该行14年4季度净利润同比增长5.0%，低于14年3季度的11.5%。我们认为对不良贷款及应收款项类投资的拨备上升是导致利润增长下滑的主要原因。该行报告年末不良贷款率为1.10%，环比上升11个基点。考虑到银行通常在4季度核销较多的不良贷款，其4季度不良贷款率的攀升表明不良贷款生成率仍处于上升趋势。我们预测兴业2015年不良贷款生成率为1.13%，比2014年的0.91%高出22个基点。

　　兴业银行2014年末资产余额达到4.4万亿，同比增长19.8%。其中，4季度资产余额环比扩张10.3%，单季规模增量占到全年增量的一半以上。我们猜测其4季度资产的强劲增长主要是得益于同业资产的扩张，这表明127号文发布后该行同业业务调整的负面影响趋于结束。凭借其独有的银银平台以及未来的战略侧重，我们预计兴业银行在2015年将重拾同业业务的优势。

　　目前兴业银行的估值为1.17倍2015年预期市净率。相对较高的估值水平表明短期内上升空间有限。同时2015年资产质量风险的上升也将对其估值产生压制。我们维持对该股的持有评级。

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