兴业银行2014年业绩快报点评

　　投资要点

　　事件:

　　兴业银行今日公布2014年业绩快报,全年实现营业收入1,248亿元,同比增长14.23%,归属母公司净利润471亿元,同比增长14.31%,每股收益(未摊薄)2.47元。期末公司总资产44,070亿元,比年初增长19.84%,净资产2449亿元,比年初增长22.61%,每股净资产12.86元。

　　点评:

　　兴业银行的业绩符合我们的预期,公司资产规模Q4增速大幅反弹至10.3%,全年ROAE21.2%,我们预计公司Q4增加了金融市场业务的比重并跟进了质量较高的项目类贷款。公司全年业绩增长的驱动因素主要是资产规模上升约20%,考虑到公司Q4营收增长仍然维持稳定,我们认为降息带来的重定价压力为规模增长所对冲。公司支出增速25.4%,预计主要来自减值计提力度进一步加大。我们简单估算下的公司单季度减值计提超过100亿,全年或在250亿以上,对应全年贷款信用成本在1.6%以上。

　　资产质量方面,我们在三季报点评时指出“公司Q3关注类贷款再次大幅增长196%至总贷款1.67%,Q4可能再次向下迁移”基本得到验证,公司年末不良率上升至1.1%,较上季度上升11bps。但总体来看,Q4不良上升水平并未超过Q2的单季度增长,结合近期沿海地区不良生成放缓的趋势,我们认为资产质量未来继续大幅恶化的概率不大。年内较高的减值计提力度给公司未来资产处置预留了较大的空间,公司三季度拨贷比仍处于2.5%的达标线上,若资产质量逐步趋稳,则减值计提压力将逐渐减小。

　　兴业银行作为国内商业银行中资金业务起步较早,金融市场业务能力卓越的公司,相对于其他股份制商业银行的优势地位已经基本确立。随着公司大投行、大财富、大资管的战略转型推进,并考虑到长期以来的资源投入和人才积累,我们对公司长期维持积极稳定的业绩表现持乐观的态度。

　　2013年以来持续的同业监管压制了公司估值溢价预期,而本轮行情中市场对于改革的焦点关注也使得公司近期表现较为平淡。但我们认为随着同业监管文件的逐步下发,抑制公司估值提升的因素正在消除。

　　包括上证50期权推出前机构的抢筹意愿(公司作为银行中第三大(4.84%)上证50的指数成员)、以及保险资金年初增加金融板块配置等博弈资金和新增资金配资需求可能推升公司价格弹性。

　　我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至2.75元和3.01元,预计2015年底每股净资产为14.91元(不考虑分红、再融资),对应的2015年和2016年PE分别为5.9和5.3倍,对应2015年底的PB为1.08倍,维持公司增持评级,并作为一季度的重点品种。

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