兴业银行:非标投放快速扩张,公司不良仍在加速暴露

　　兴业银行:非标投放快速扩张,公司不良仍在加速暴露

　　业绩符合预期,生息规模快速扩张兴业银行15年上半年净利润增速8.7%,符合我们预期,营收同比增21.4%。

　　其中净利息收入增22.4%,净手续费及佣金收入增15%,增速放缓。净利息收入实现快速增长,主要是一方面公司净息差同比提高4bps,另一方面公司各项业务平稳较快增长,生息资产平均余额同比增20.15%。公司2015年上半年拨备前利润增速为21%,受资产质量下滑导致计提拨备增加的影响(+75%,YoY),拖累了净利润的增长。

　　非标投放迅速升温,息差环比收窄,资本金出现压力兴业银行上半年尤其是2季度加大了非标资产的配置,应收款项类投资较年初增加102%,达1.47亿元,其中收益权类较年初增长60%至1.07万亿,购买的其他金融机构发行的有确定期限的理财产品由年初154亿增长到2469亿元。

　　面对2015年上半年在央行三次降息和存款利率上限打开至1.5倍的冲击,兴业银行净息差环比下降16bps,我们猜测这也是兴业在二季度大幅增加非标投资的主要原因,预计下半年利率仍将处于下降通道,提前布局非标有望使公司下半年的息差表现改善。但需要关注的是,非标资产的快速增长使公司资本金承压,兴业银行上半年核心一级资本充足率及资本充足率分别下降50bps/28bps至8.15%/11.03%,逐步逼近监管红线,资本亟待补充。

　　公司不良仍在加速暴露兴业银行上半年不良率1.29%,环比上升5bps,我们估算2季度核销前年化的不良生成率为2.3%,较1季度相比大幅上升100bps。另外关注类贷款较年初增长62.7%;逾期贷款较年初增长62%,其中逾期90天以上贷款占比提升12个百分点,银行资产质量风险仍在加速暴露。在大幅度核销贷款(2015上半年77亿Vs2014年全年117亿)及计提拨备(2015上半年132亿Vs2014年全年196亿)的情况下,公司拨备覆盖率下降6pct到221%,拨贷比上升3bps到2.85%,拨贷计提充足,预计能为下半年业绩提供一定程度缓冲。

　　银银平台分拆及混业经营稳步推进,维持“强烈推荐”评级

　　兴业是上市银行中最早尝试混业经营的公司,作为福建省国资改革平台,员工持股、股权激励等改革方案可期。与蚂蚁金服签订战略合作协议,蚂蚁金服已拥有支付、基金等牌照,双方牌照对接有望统筹利用并管理好各牌照资源。在银银平台的分拆方面,兴业银行新设科技类公司在:1)引入战投并签署协议;2)股权激励(大概率上市母公司高管不会参与);3)分拆资产几个重点领域方案已基本敲定落地。预计公司银银平台的分拆应在年内可以完成,我们维持兴业银行15年/16年业绩增速为12.2%/16.2%,对应公司2015/16年PE5.09x/4.38x,PB0.95x/0.83x(Vs行业2015年PB0.94x),维持“强烈推荐”评级。

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