兴业:企金条线改革逐渐释放红利

 　　兴业:企金条线改革逐渐释放红利

　　高质量的高增长,兴业企金改革成效显著。为应对内生增长动力不足、专业化水平不高等问题,兴业2011下半年启动企金条线改革:在保留总分行块的结构基础上,突出企金业务的条线管理,形成矩阵式架构。由于新的管理体系能够使业务扩张突破网点限制、充分调动业务人员积极性,因而改革2年来,兴业不论是团队数量、还是存款、客户融资总额等业务指标均以远超行业的速度快速增长;同时由于资源配置与业务量挂钩,业务增长的同时并未带来费用明显增加,即:改革带动业务实现了高质量的高增长,兴业的企金条线改革的成效是显著的。

　　市场化与专业化的改革,红利将持续释放。我们认为,与纯粹的条线结构相比,兴业通过条线改革形成的矩阵式结构不易造成利益冲突,可能更加符合国内银行业的实际情况。本次企金条线改革实质上是一次市场化、专业化的改革,通过充分激发团队活力,细化工作流程,达到提高业务效率和增强综合竞争力的目的,我们认为,随着兴业企金改革的继续深化,红利释放仍将是一个持续的过程。

　　强大执行力与市场敏感度再度体现,长期看好。继地产业务、同业业务后,兴业企金条线改革取得的成绩使我们再度认为,这是一家拥有很强的市场敏感度和很强的执行力的银行,值得我们长期看好。未来随着金融脱媒及利率市场化进行,市场化程度高的银行将最先适应更加激烈的竞争环境,无论是眼前的新资产证券化机会,还是即将到来的其他新业务,我们认为兴业仍然能够抓住发展机遇。

　　财务与估值

　　我们预测2013-2015年EPS分别为2.28元、2.68元与3.21元;每股净资产分别为10.80元、12.91元与15.45元。我们看好兴业企金条线改革红利的持续释放,以及在新业务领域的创新能力和执行能力。我们维持2013年1.2倍PB的估值,对应目标价12.96元,维持买入评级。

　　风险提示

　　经济继续超预期下行;利率市场化加速;同业出台严厉监管政策。

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