兴业短期业绩波动不改致胜基因

 　　兴业短期业绩波动不改致胜基因

　　兴业银行前三季度净利润同比增长26%至331亿,其中三季度单季净利润同比增长24%,符合我们和市场的预期,但前三季度拨备前利润低于我们4%,主要是净息差低于预期。

　　发展趋势

　　三季度净息差环比大幅下降23bps,但相比一季度仍仅下降5bps,和行业趋势基本相符,管理层预计四季度净息差有望改善。钱荒后续影响仍在发酵,对息差影响负面,而兴业季度间息差波动较大可能也和钱荒时借入资金的久期相对较长有关(钱荒时借入资金久期越长,年化成本越低,但影响时间越久)。展望四季度,钱荒时借入的高成本资金基本到期,管理层预计四季度净息差有望改善。

　　三季度不良贷款增长放缓,但主要是不良核销和出售增多,真实资产质量压力并未缓解。三季度不良余额环比增长11%,相比二季度的20%有所放缓。但我们根据三季度拨备计提金额和拨备余额的变化数据推算,兴业三季度不良核销和转出可能超过20亿,由此计算出来的单季不良净形成率环比反而攀升32bps至0.94%。

　　非标业务未去杠杆。三季度买入返售金融资产和应收款项类投资(信托受益权主要集中在这两个科目)余额环比分别增长8%和19%。

　　盈利预测调整

　　下调2013/2014年盈利预测1.1%/1.9%,预计2013/2014年每股盈利分别2.29/2.67元,主要是下调了净息差。

　　估值与建议

　　兴业目前交易于0.92倍2014年市净率。兴业银行三季度拨备前利润略低于预期,但展望四季度,随着钱荒影响的消除,净息差有望企稳回升。短期看,三中全会关于财税体制改革的讨论有助于化解地方政府债务风险,降低市场对其信托受益权业务风险的担忧;理财资管计划所透露出来的监管方式的变化也有助于化解市场对兴业的担忧。中期看,灵活的机制和管理层的战略执行力仍将确保兴业取得快于行业平均的增长。维持兴业银行的推荐评级和首选股组合地位。

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